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关于第一点，我们认为随着“反内卷”的持续深化，优秀企业的盈利将率先迎来向上拐点。我们并不期待本轮盈利见底会像过去那样，由政府强力刺激带动总需求回升，进而推动企业产品量价齐升。本轮复苏呈现出竞争格局改善带动产品价格触底的特征，而优秀企业往往率先迎来净资产回报率的拐点。因此，本轮企业盈利的复苏将是结构性的，而非普遍性的。这也是成熟市场的共性——指数的上涨往往由少数极其优秀的公司驱动。我们尤其关注那些已在出海、技术迭代或生态整合中建立壁垒的企业，它们正以更可持续的方式穿越周期。它们不依赖短期政策红利，而是依靠内生能力重构护城河。我们相信，2026年这种结构性复苏将加速显现——当行业出清接近尾声，定价权开始向头部集中，真正的护城河将不再仅是规模，而是组织的韧性、技术迭代的效率与全球化落地的能力。
关于第二点，我们认为一个市场的估值中枢往往取决于两个因素：一是无风险收益率，二是风险溢价。毫无疑问，过去无风险收益率的大幅下行对估值形成了有力支撑。但在无风险收益率下行的尾声，往往伴随着各种“鬼故事”一样的负面传言以及资本市场显著的亏钱效应。我们认为，当前低利率环境已基本确立，在连续两年的赚钱效应下，居民财富转移的趋势也已基本形成。DeepSeek、半导体、六代机、创新药、机器人等科技成果，有力驳斥了关于中国经济只能发展低端制造业的消极论调。我们相信，随着中国经济逐步企稳并走出通缩，资本市场整体将进入估值持续抬升的阶段。而估值抬升的逻辑，源于市场对“确定性”的再定价：在AI重构生产函数的背景下，投资者正从追逐高弹性转向拥抱高质量，那些能够持续提升ROE、稳定分红并具备清晰AI赋能路径的企业，将率先获得估值溢价。这背后并非简单的风格切换，而是市场对增长范式迁移的集体确认——当GDP增速中枢下移成为共识，资本更愿意为“可验证的确定性”支付溢价。